2026年5月26日晚间，创业板环保上市企业嘉戎技术（301148.SZ）正式发布重大资产重组草案。公司拟以发行股份方式，作价13.50亿元全资收购专精特新企业杭州蓝然技术股份有限公司（下文简称“杭州蓝然”）100%股权；同步向厦门溥玉投资合伙企业定向发行股份，募集配套资金10亿元。本次交易为A股少见的精细化复合型重组方案，交易整体构成重大资产重组。交割完成后，厦门溥玉将成为上市公司控股股东，胡殿君成为实际控制人。依托压力驱动膜+电驱动膜双技术协同，叠加宁德时代产业资本赋能，嘉戎技术正式开启全膜法产业链一体化战略升级之路。
一、嘉戎技术：压力驱动膜领域高新技术龙头，谋求全新增长曲线
嘉戎技术2005年创立于福建厦门，2022年登陆深交所创业板，是国内专注压力驱动膜分离技术的国家级高新技术企业。公司深耕高浓度污废水处理、固废资源化领域，主营特种膜分离材料、成套环保装备、低温真空蒸发设备研发制造，同时提供系统化废水治理、资源循环回收综合解决方案，广泛服务工业制造、新能源、化工等高耗能高污染行业，是国内工业环保资源化赛道的核心服务商。
营收结构集中，深耕境内工业环保市场
2025年公司业务结构清晰，各板块协同支撑主业发展：全年实现营业收入5.08亿元；其中高浓度污废水处理服务为核心基本盘，营收2.85亿元，占比56.05%；膜组件及耗材营收1.03亿元，占比20.19%；膜分离成套装备营收9968.71万元，占比19.62%；环保工程建造及其他业务合计占比4.14%。市场布局以境内为主，境内营收4.80亿元，占总收入94.39%，深度绑定国内工业企业与地方环保项目。
经营稳步调整，战略转型迫在眉睫
受行业招投标周期、项目交付节奏及上游原材料价格波动影响，近年环保行业整体竞争加剧，公司营收规模阶段性承压。2025年公司营收5.08亿元，同比小幅下滑8.57%；归母净利润5119.37万元，同比微增1.98%。2026年第一季度行业淡季效应凸显，单季营收9460.91万元，同比下降3.76%；归母净利润192.04万元。在此行业背景下，公司明确“内生研发+外延并购”双发展战略，计划补齐技术短板、切入锂电盐湖提锂等高景气赛道，打破单一业务增长瓶颈。
股权格局重塑，为产业整合铺路
本次交易前，公司由蒋林煜、王如顺、董正军三位创始人通过一致行动协议共同控制，合计表决权65.95%。2025年11月，三方签署一致行动解除协议，并约定于本次重组交割后正式解除绑定关系。交易落地后，创始团队表决权将被动稀释至35.02%，股权结构更加多元化，同时为优质产业资本入驻、上市公司长期战略转型提供完善治理基础。
二、杭州蓝然：电驱动膜细分龙头，专精特新小巨人企业
杭州蓝然成立于2009年，坐落于浙江杭州，是国家级高新技术企业、国家重点专精特新“小巨人”企业，也是国内电驱动膜、电渗析技术赛道的绝对龙头。公司打造行业独有的全产业链布局，业务覆盖“膜材料—离子交换膜—膜组件—电渗析设备—智能控制系统—定制化应用方案”全环节，凭借成熟技术能力稳居行业第一梯队。
赛道优势显著，下游应用场景多元
区别于压力驱动膜技术，杭州蓝然主打电渗析、离子交换膜技术，产品适配盐湖提锂、工业废盐资源化、碳捕集、食品医药、半导体硅提纯、化工印染等多元化高景气场景。依托深厚技术积淀与成熟交付能力，公司在国内电渗析细分市场占有率超40%，赛道壁垒高、客户粘性强。
股权迭代升级，产业资本提前深度布局
创立初期，公司由创始人楼永通直接及间接合计控股38.59%。2022年公司曾申报创业板IPO，后续基于自身战略规划主动撤回上市申请。2025年9月，产业资本厦门溥玉完成对杭州蓝然增资与股权收购，一举成为第一大股东，持股比例44.83%，为本次并入嘉戎技术、实现曲线上市奠定坚实基础。
财务质地稳健，经营规模稳步扩容
近两年杭州蓝然经营规模持续增长，盈利基本面稳健：2024年实现营收2.51亿元，归母净利润4493.60万元；2025年营收增长至2.95亿元。短期利润小幅波动，主要系公司持续加大第三代离子交换膜、新型电渗析设备研发投入所致，属于高新技术企业常态化战略投入，长期成长逻辑清晰。
三、交易全貌：精细化分层设计，A股并购创新标杆
整体交易架构
本次交易分为资产收购、配套募资两大不可分割的组成部分，两项业务互为前提、同步推进：嘉戎技术向厦门溥玉、楼永通、卿波等19名交易对手发行股份，收购杭州蓝然100%股权；整体评估值13.51亿元，最终协商作价13.50亿元，全部采用股份支付，发行价格20.77元/股，拟发行股份约6502万股。同时公司向厦门溥玉定向增发股份募集配套资金10亿元，发行价26.39元/股，募集资金专项用于电渗析膜组器生产基地、绿色成套装置产业园、研发中心建设及补充流动资金，全方位支撑标的产能扩张与技术迭代。
创新差异化估值体系
本次交易打破传统A股并购“一刀切”定价模式，依据股东身份、经营权责、业绩承担义务，设置三档精细化估值，兼顾各方权益、平衡风险与激励：实控人及核心控股股东（承担主要业绩承诺）对应估值14.46亿元；核心经营团队股东（参与对赌补偿）对应估值12.50亿元；外部财务股东（不参与经营、不承担业绩承诺）对应估值11.50亿元。分层定价模式兼顾产业价值与财务逻辑，为行业并购提供全新参考范式。
完善业绩承诺与奖惩机制
以2026年顺利交割为前提，交易双方约定核心资产未来三年净利润考核目标：2026-2028年净利润分别不低于4711万元、6715万元、8356万元，三年累计净利润1.98亿元，年均复合增长率约40%，增长目标科学贴合赛道景气度。补偿端采用股份回购注销模式，切实保障上市公司及中小股东权益；激励端设置超额分红奖励，超额利润30%用于奖励核心管理层，充分绑定团队积极性。截至2025年末，标的公司账面净资产9.34亿元，评估增值4.17亿元、增值率44.67%，交易完成后新增商誉2.73亿元，估值处于环保设备行业合理区间。
深层资本背景：宁德时代战略赋能
本次重组背后产业资本价值尤为突出。交易配套募资认购方厦门溥玉，通过多层合规架构联动宁德时代：宁德时代间接参股厦门溥玉执行事务合伙人、底层出资基金，对本次交易具备战略话语权。此次布局是宁德时代完善锂电资源闭环的重要一环，助力其打通盐湖提锂、废旧电池回收全链条；同时赋能嘉戎技术，助力公司深度切入新能源上游赛道。
四、多维战略价值：技术、资本、赛道三重共振
1. 补齐技术短板，构建全膜法完整产业链
嘉戎技术深耕压力驱动膜，擅长废水零排放、高浓污水治理；杭州蓝然领跑电驱动膜赛道，专精离子交换与电渗析资源化技术。两大技术路线天然互补，并购完成后，上市公司将成为国内极少数同时掌握双膜法核心技术的企业，打造覆盖膜材料、膜组件、成套装备、定制化解决方案的一体化平台，攻克单一技术无法覆盖的复杂工业环保难题。
2. 拓宽增长边界，切入新能源高景气赛道
依托杭州蓝然成熟的盐湖提锂、废盐资源化技术，叠加宁德时代产业资源，上市公司正式切入锂电上游、碳捕集、半导体水处理等高附加值赛道，摆脱传统工业环保单一依赖，形成“传统污水治理+新能源资源化”双增长曲线，大幅提升企业抗周期能力。
3. 共享客户渠道，放大协同经营效益
双方下游客户高度互补，覆盖化工、新能源、食品制造、半导体等多领域。整合完成后，上市公司可实现产品交叉销售、供应链统一采购、研发平台共建共享，有效分摊研发与管理成本；同时依托10亿元配套资金扩大产能，承接大型一体化环保总包项目，稳步提升整体营收规模与盈利水平。
4. 创新交易范式，引领A股并购精细化升级
本次分层定价、差异化对赌、权责匹配的交易结构，有效弥合产业股东、管理团队、财务股东之间的估值分歧，规避传统并购全员对赌、激励不足、整合难度大等痛点。该模式适配高新技术、专精特新类资产并购，为A股高端制造、环保科创企业外延整合提供标杆案例。
五、未来展望：锚定绿色赛道，打造综合型膜技术龙头
双碳政策持续深化、工业环保升级、新能源产业高速发展的大背景下，工业废水资源化、盐湖提锂、碳捕集等细分赛道长期景气度确定性十足，全膜法一体化解决方案已成为行业主流发展方向。
短期维度，本次重组落地后，杭州蓝然优质盈利资产将直接并入报表，增厚上市公司营收与净利润；配套资金将快速落地产能扩建与技术研发，释放短期业绩增量。中长期维度，依托双膜技术协同、宁德时代产业赋能、精细化治理结构，嘉戎技术将完成从单一污水治理服务商，向新能源资源化、工业环保一体化综合解决方案龙头的战略蜕变。
从行业维度来看，本次重组不仅是嘉戎技术自身转型升级的关键里程碑，更是A股环保行业专业化整合、科创资产精细化并购的标志性事件。未来，随着产业资本与上市公司深度融合、技术协同持续释放，嘉戎技术有望凭借独家全膜法优势，深度参与新能源与绿色环保产业建设，抢占行业发展制高点。
