据GWI微信公众平台2016年11月15日讯 随着阀门及控制器终端市场的崩溃，该板块业务资金损失严重，滨特尔（Pentair）在出售了该业务后，将重心转移到了水和技术解决方案业务上。这是否能使投资者相信公司下一次的收购计划是明智的？

图一：滨特尔最新的业务组成

　　2016年8月，滨特尔同意将其阀门及控制器业务（V&C）以31.5亿美元的价格出售给美国艾默生电气集团（Emerson），这笔交易将帮助滨特尔的资产负债表恢复到一个较好的状态，但同时，管理层是否能够成功执行变革性收购（transformative acquisitions）的能力再次受到了质疑。
　　虽然，滨特尔声称在2012年以49亿美元买下泰科流体后，直接为公司股东创造了30亿美元的收益，但是这笔交易的时机却是极其糟糕的。

图二：滨特尔在买入泰科流体之后的收益及亏损

　　如图二所示，滨特尔在逐步出售水务相关业务的过程中损失了3.86亿美元。之后受到能源价格下跌的影响，导致客户支出减少，滨特尔不得不在V&C部门（原泰科流体）裁掉3500多名员工，产生了将近1.655亿美元的重组费用。在2015年第四季度，滨特尔因阀门及控制器业务的商誉减值，损失5.55亿美元。
　　滨特尔CEO兰迪·霍根（Randy Hogan）在一次同投资者讨论艾默生交易的电话会议上承认：“我们不是先知。〔……〕4年前我们没能正确预测能源价格走势。这不是我们对能源的认识不够，而是这次变化是过去30年来我们未曾见过也未曾预见会发生在能源市场的一次价格重置。”
　　滨特尔不是第一次在企业无机增长过程中（无机增长：企业通过收并购的行为来帮助企业成长）遇到交易时机不恰当的问题。2008年，滨特尔与GE组成合资公司，意在结合两家公司的民用过滤业务。但三年后，滨特尔不得不公布合并后导致了2亿美元的商誉减值，商誉减值产生的部分原因是由于全球经济危机下客户的支出减少导致。
　　H2O Insights的分析师大卫·罗斯（David Rose）告诉GWI：“虽然出售V&C业务可以释放一些现金，但我对管理层如何通过调配现金来最优化股东利益的能力持怀疑态度。我认为，现在公司管理层对收购表现自如，与艾默生的这笔交易帮助他们去做公司转型。现在最大的障碍是：管理层能找到合适的战略实现转型，并让投资者再次为此买单吗？”
　　Hogan从电话会议上观察到，泰科流体的经验不会让公司在未来大型收购交易上止步不前，尽管分析师认为近期收购活动将很有可能集中在补强型的交易和对邻近市场的收购上。
　　霍根说到：“我们有4、5个月的时间来弄清楚〔……〕我们将如何调配现金？〔……〕我们认为现有的3个业务部门有很好的补强机会。我们有领先的民用及商用水净化产品，同时，我们在全球业务增长上依然有很多潜力。”他认为，现在有很大机会在原先业务渗透率不高的工业和商业市场投入精力，特别是污水回用方面。同时，公司的流体及过滤业务依然有获利空间。
　　与艾默生交易的消息一出，滨特尔股价便从13个月高位下跌，但是分析人士认为滨特尔为这笔充满挑战的资产谈到了一个好价钱。
　　来自华尔街的一位分析员告诉GWI：“对于陷入周期性下调、短期内不会恢复的生意来说，那样的交易价格相当不错了。我们认为出售泰科流体使滨特尔成为了一家具有较高成长潜力的公司，当然，利润率（净收入/总营收或净利润/总销售额）会好看很多，并且，他们可以利用资产配置的机会来偿还一些债务。终端市场的业务组合也改善了不少——能源业务现在只占10%，民用和商用业务现在占44%，工业业务占21%，食品和饮料以及基础设施业务相对稳定不变。”
　　滨特尔的管理层可能会认为他们已经从购买泰科流体的损失中解脱，V&C部门的出售引起了以下关注: 滨特尔的股东也是董事局成员之一的Trian Fund Management（截止2015年持有滨特尔7.24%的股份，2015年进入董事局）是否会将这次的交易视作滨特尔行业整合战略（Trian Fund Management在2015年对滨特尔进行投资时曾提出要滨特尔考虑通过购买竞争对手来进行行业整合的要求）的收官之作？相信很快滨特尔董事会将有相关定论。
　　（本文来源：GWI英文杂志9月刊）

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